CPU模块 变频器 1756-PA72 控制性能好

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当前通用制造业复苏所处的位置

库存周期通用制造业周期约五个季度

通过库存水平可以判断通用制造业基本面的复苏进度，目前工业企业已逐步完成主动 去库存向被动去库存的过渡，全年库存将持续去化。相较于工业企业产成品存货，对比产 成品库存 PMI 和原材料库存 PMI 可以进一步划分出四个库存周期的阶段“被动去库存-主 动补库存-被动补库存-主动去库存”。当前原材料库存 PMI 已经开始下降，而产成品库存 PMI 仍在上升，这说明在产成品销售下降的情况下，企业主动压降原材料采购。除 2015 年的存货下降周期因供给侧改革使得产成品库存和原材料库存出现了同升同降外，2008 年、2012 年和 2019 年均出现了主动去库存阶段，在此期间的工业企业产成品存货同比增 速均持续下降，此后进入被动去库存阶段，复苏周期来临。根据历史规律，随着产成品库 存转降，库存周期将进入被动去库存阶段，预计库存去化时长至少保持 1 年左右，工业企 业逐步复苏。

根据库存水平时长，预计 2023 年四季度通用自动化有望迎来新一轮增长周期。 根据前文分析，工业企业产成品存货增速通常显著于通用自动化主要产品景气度，为 了测算时间，我们对比不同月份数的库存增速与通用设备增速的相关系数，综合 与金属切削机床、金属成形机床和工业机器人的对比情况，得出工业企业产成品存货增速 一般 15-16 个月左右，2022 年 5 月工业企业产成品存货增速出现下降拐点，此后持 续下降，因此我们预计 2023 年四季度通用自动化设备将迎来全面增长拐点。

当前通用制造业逐步回暖，四季度有望全面复苏

本轮周期复苏进程较为缓慢，但目前已现端倪，整体自动化板块或将在 2023 年年末 正式回暖。根据 MIR 预测，2023 年中国整体自动化市场规模将持续筑底，预计同比下降 2%，2024 年或将反弹回升。分季度看，MIR 认为 2023Q1 订单不足且下滑明显，Q2 在 低基数的情况下持续下滑，预计 Q3 探底，Q4 或将正式回暖。MIR 考虑到了主要下游应 用领域汽车和电子的复苏进度，目前来看，我们认为汽车领域出口增速较为景气，电子行 业随着苹果、华为新产品发布，有望触底回升，根据对库存水平的跟踪，我们认为通用自动化板块 2023 年四季度同比增速或将反弹回升。国家统计局公布的制造业 PMI 自 2023 年 5 月以来持续回升，2023 年 8 月录得 49.7，接近荣枯线，其中新订单及出厂价格分项 位于荣枯线以上，通用制造业的复苏正逐步验证。

通用制造业板块的行情持续上扬，超额收益有望持续至明年年初

通过 M2 增速及其预测可估测通用制造业板块市场表现的预期变化。从历史情况来看， Wind 一致预期的 M2 同比增速与实际值拟合程度较好。根据 Wind 一致预期，2023 年全 年 M2 同比增速实际值与预测值整体呈结合趋势，从目前已公布的 M2 数据和 Wind 一致 预期来看，此轮 M2 增速的周期高点或已出现在 2023 年 2 月。不同于基本面数据，M2 同 比的变化幅度和市场表现的变化幅度差异较大，但高低点较为明显，所以对比 2008 年以 来 M2 同比增速极值点与通用设备超额收益率极值点的滞后关系，发现 M2 增速基本  7-15 个月，平均为 11 个月。因此，若参考历史经验，本轮通用制造业板块超额收益 高点或将出现在 2024 年 1 月，目前已处于通用制造业板块超额收益的上行阶段。

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